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Inflation and the rule-of-thumb method of adjusting the discount rate for income taxes

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Abstract:

The rule-of-thumb method of adjusting discount rates for income taxes is (after-tax rate) = (before-tax rate) × (1 – tax rate). Previous researchers have concluded that the rule-of-thumb adjustment for income taxes is accurate only when the investment alternative used to define the opportunity cost of capital has certain characteristics: if other investments are limited to land rental, taxable bonds, and bank certificates of deposit, for example. In the present article we demonstrate that inflation is also an important factor in the rule-of-thumb's accuracy in accounting for income taxes. If the unmodified rule-of-thumb adjustment for income taxes is applied to a discount rate specified in uninflated terms, the estimated discount rate may be significantly higher or lower than the actual rate. If applied to real interest rates and not corrected for the effect of inflation, the rule-of-thumb will overestimate the after-tax discount rate that is equivalent to a specific before-tax rate; it will underestimate the before-tax rate equivalent to an after-tax rate specified in real terms. Discount rates estimated by the unmodified rule-of-thumb applied in real terms can be six percentage points or more too high or too low, depending on the rate of inflation, the income tax rate, and whether a before-tax or an after-tax discount rate is being estimated. We present modified rule-of-thumb formulas to adjust real discount rates for income taxes. They include a correction factor to account for the impact of inflation. We summarize these and other formulas used to adjust discount rates for inflation and income taxes in discounted cash flow analysis.

La méthode de la règle du pouce qui sert à l'ajustement des taux d'escompte pour les taxes sur le revenu s'établit ainsi : (taux après taxe) = (taux avant taxe) × (1 – taux de taxation). Des chercheurs précédents ont conclu que la règle du pouce utilisée pour ajuster les taxes sur le revenu est précise uniquement quand l'investissement alternatif utilisé pour définir le coût d'opportunité du capital possède certaines caractéristiques : ces investissements sont limités à la location foncière, aux obligations taxables et aux certificats de dépôts bancaires, par exemple. Dans le présent article on démontre que l'inflation est aussi un facteur important dans la précision de la règle du pouce pour comptabiliser les taxes sur le revenu. Si l'ajustement des taxes sur le revenu obtenu par la règle du pouce non modifiée est appliqué à un taux d'escompte sans tenir compte de l'inflation, le taux d'escompte estimé peut être significativement plus ou moins élevé que le taux réel. Si la règle du pouce est appliquée à des taux d'intérêt réels et non corrigée pour tenir compte de l'effet de l'inflation, elle surestime le taux d'escompte après taxe, ce qui est équivalent à un taux spécifique avant taxe ; elle sous-estime le taux avant taxe équivalent à un taux après taxe spécifié en termes réels. Les taux d'escompte estimés par la règle du pouce non modifiée et appliquée en termes réels peuvent être six points de pourcentage ou plus trop haut ou trop bas, selon le taux d'inflation ou le taux de taxation du revenu et selon qu'on estime un taux d'escompte avec un taux avant taxe ou un taux après taxe. On présente des formules modifiées de la règle du pouce afin d'ajuster les taux d'escompte réels pour les taxes sur le revenu. Elles incluent un facteur de correction pour tenir compte de l'impact de l'inflation. Les auteurs présentent un bilan sommaire de ces formules et d'autres qui sont utilisées en vue d'ajuster les taux d'escompte pour l'inflation et les taxes sur le revenu dans l'analyse du flux monétaire escompté.[Traduit par la Rédaction]

Document Type: Research Article

Publication date: January 1, 2001

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